近期有粉絲問我台積電ADR的溢價，我這才發現台積電ADR溢價居然飛天了，我以前有在看台積電的ADR(台積電在美股發行的存託憑證，美股代號TSM)跟台股台積電的價格關係，所以我有印象以往是ADR溢價2%~3%，但是12月8號截至台股收盤價，溢價居然高達15.8%！
參考溢價歷史圖，目前的溢價是五年來最高，台積電溢價之前很長時間其實不太明顯，所以我才會一直印象是ADR相對台股台積電溢價2%~3%，一直到去年下半年台積電開始大漲，ADR的溢價也同時開始往上走。
2019第三季後開始噴
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計算到美股12/7 2019第三季後溢價開始飆
資料來源：Money DJ
其先說明一下台積電的溢價怎麼算出來的，台積電ADR一股可以換算成五股的台股台積電，然後因為ADR是美元計價還要乘上美元兌台幣的匯率，所以
1股ADR TSM=106.39美元 x28.52美元兌台幣匯率=3034.24元台幣
5股台股台積電=5x524台積電市價=2620元台幣
價差=3034-2620=414元台幣，溢價程度=3034/2620=1.158
(表示ADR價格比台股價格多貴了15.8%)
註:台積電ADR(12/7價位，美股比台灣晚收)、台積電市價以12/8收盤計
這邊有幾點需要注意，我以前誤以為ADR配息跟台積電台股的配息不一樣，所以導致ADR溢價。
但是我查了一下，其實配息日是一樣的 (參考圖：台積電與TSM配息日)，不管是以前一年配一次，還是現在一年配好幾次，ADR配息日都跟台股日期一樣，所以配息日的不同不是溢價的來源。
再來，有一點還需要調整，那就是匯率，這邊的匯率是用28.52(試算溢價網站12/8使用數字)，但是我們可以看到台股盤中是28.25，所以這邊會是計算上溢價誤差的來源，但是這樣算起來也不過差了1%，我們可以接受外資覺得台幣還會繼續升值到28以內，所以提前反應這個匯率到ADR上面，這樣又差了1%，但這樣算完，其他還有13.8%的價差得解釋，就算把以前2~3%溢價當常態，現在至少還是超過了11%的溢價。
有人大概會想問說台積電ADR溢價擴大表示可以追？我是覺得這點有待商榷，台積電溢價頂多可以說是美國人相對台灣人更愛台積電，所以給的價格比在台灣的市價高，我以往的經驗是有時候ADR價格超漲超跌，最後還是會向台股的價格做回歸，意思是說我們才是主要交易這檔股票的市場，其他市場交易同樣的股票還是得參考我們這裡，如果用主人與狗來舉例，台股是主人美股ADR是狗，主人牽著狗的時候，狗不應該離主人太遠，而且ADR流通量遠低於台股流通量，當然是台股才有代表性。參考其他在美股有掛牌ADR的也只看到台積電有很大的溢價，其他如聯電、中華電信的ADR沒有這麼誇張的價差。
近一年多來台積電溢價不但沒有縮小還持續放大，這可能也表示沒有市場套利的空間，也就是說你沒辦法買台股台積電然後去美股市場變成ADR再賣出去，如果有人可以這樣搞，溢價早就縮小了。如果還想找理由解釋，我之前在台積電450元左右曾說過：「台積電相對於美股科技巨頭還是很便宜的，我長期有觀察美股蘋果跟台積電的本益比，五年前大概都10倍出頭，前兩年一起提升到15~18倍左右，今年疫情後，蘋果噴出到目前37倍了，台積電用今年獲利20元來計算，股價524元時本益比也只有26倍，要追上蘋果的評價起碼還可以漲5~10倍，不確定外資是否想法跟我一樣，覺得買蘋果還不如買台積電，才把台積電ADR持續買上去。
結論
台積電ADR溢價是塊看得到吃不到的肉，不過我們也可以當這個是市場熱度的一個參考，台積電在兩個不同市場掛牌，會出現不同價格，且價差持續放大，這可能表示美股市場相對台股有點過熱，我們最近看很多美股做多熱度指標如Put/Call ratio、貪婪指數、AAII投資人信心等都可以看到美股的熱度在高檔，台積電ADR的溢價讓這些熱度指標之外又多一個過熱的訊號。
